VR彩票建筑行业2022年报暨2023一季报综述：分化延续、“一利五率”兑现良好 把握国企改革、“一带一路”及AI+建筑三主线
核心观点：分化延续，基建市政、化学工程韧性强，房建回暖，钢结构盈利转好，园林、装修持续承压。
建筑业（国家统计局口径）： 2022 年，建筑业实现新签合同额36.6 万亿元，同比+6.4%；实现总产值31.2 万亿元，同比+6.5%。23Q1，建筑业实现新签合同额6.9 万亿元，同比+9.3%，稳增势头延续；建筑业总产值5.5 万亿元，同比+6.0%。
细分板块方面：基建市政、化学工程韧性强，国际工程景气度延续，钢结构阶段承压，园林、装修板块景气度待修复VR彩票。1）营收/归母净利：2022 年，SW 建筑营收、归母净利增速分别+7.5%/+10.8%；23Q1，营收、归母净利增速分别+7.4%/+12.3%；2）盈利能力：2022 年，建筑装饰全行业毛利率10.74%，同比降低0.48pct，ROE 达8.10%，同比提升0.19pct；23Q1，建筑装饰全行业毛利率9.35%，同比+0.06pct ，环比-1.39pct；ROE 达2.22%，同比上升0.05pct，环比下降5.88pct；3）经营性现金流：2022 年，净现金流入2055 亿元，整体回暖；23Q1，净流出3372 亿元，同比少流出491 亿元；4）资产负债率：2022 年和23Q1，全行业资产负债率略增，其中装修板块同比增幅显著；5）营运能力：2022 年，建筑装饰全行业存货周转天数81.3 天，同比降低5.9 天，应收账款周转天数60.8 天，同比增加2.0 天，其中工程咨询服务板块显著改善。
【建筑央企】：2022 年和23Q1 新签、营收集中度提升，业绩表现优异板块方面：建筑央企新签、营收占建筑行业比重持续提升，行业集中度提升。1）订单：
2022 年，8 大建筑央企新签合同额15.4 万亿元，2020-2022 年，CAGR+8.9%；23Q1，8 大建筑央企新签合同额3.8 万亿元，同比+14.7%，建筑业新签CR8 指数54.86，集中度持续提升；2）营收/归母净利：2022 年和23Q1，8 大建筑央企营收分别6.71/1.66万亿元，同比分别+10.5%/+7.4%，归母净利分别1629/427亿元，同比分别+8.7%/10.7%；3）政策：稳增长政策组合效益利好基建。
个股方面：“稳增长”发力、基建投资增速加快，23Q1 营收、净利同比稳增，“一利五率”促高质量发展成效显著。1）营收/归母净利：2022 年和23Q1，8 大建筑央企营收、归母净利同比基本均增长；2）新签订单：多家央企新签同比高增，23Q1，中国电建、中国能建、中国建筑、中国铁建新签增速领跑，分别同比增长30.2%、22.0%、20.9%、15.8%；3）减值损失：整体看，23Q1 建筑央企信用减值同比增加、资产减值同比减少；4）毛利率/净利率：建筑央企毛利率保持稳定，精准把握国家稳增长政策机遇，主营业务整体实现稳步发展；5）经营性现金流：23Q1 单季度现金流同比分化，中国建筑VR彩票VR彩票、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国化学同比有所改善，中国中冶、中国电建、中国能建同比有所回落。
“一利五率”指标复盘：央企考核体系锚定改革方向，指标优化彰显改革成效。1）利润总额：2022 年，8 家建筑央企利润总额平均增速+7.2%；23Q1，8 家建筑央企平均增速达6.7%，中国中冶、中国铁建分别以11.2%、9.9%利润总额增速位居前2；2）资产负债率：23Q1，8 大建筑央企资产负债率维稳；3）净资产收益率：2022 年，建筑央企平均净资产收益率略升，中国中冶以0.8pct 增幅领跑建筑央企；23Q1，中国建筑以3.8%净资产收益率居首位，中国交建和中国中冶等5 家央企有所改善，中国电建等3 家央企略降；4）营业现金比率：23Q1，中国建筑营业现金比率为-4.9%，居首位，除中国电建和中国中冶外，其他6 家建筑央企营业现金比率均改善，其中，中国交建增幅34.1pct，居首位；5）研发经费投入强度：2022 年和23Q1，中国电建和中国交建分别领跑建筑央企；6）全员劳动生产率：2022 年，建筑央企生产效率管理取得突出进展，8 家建筑央企劳动生产率均实现提升；23Q1，除中国电建外，其他7 家建筑央企全员劳动生产率均改善，其中，中国中冶、中国建筑、中国交建位列前3，分别147 万/人、137 万/人、129 万/人。
【钢结构】：23Q1，订单稳增，现金流、盈利能力情况转好板块方面：23Q1，4 家钢结构公司新签稳增，BIPV 持续推进。1）新签订单：2022 年和22Q3，4 家钢结构企业新签合同额同比分别增长6.56%/18.58%；2）BIPV 政策落地，钢结构企业成果显著，精工钢构开始着手推动“精昇”二代产品研发。
个股方面：23Q1，营收、业绩普增。1）营收/归母净利：23Q1，营收、归母净利同比改善较明显，鸿路钢构单季度营收增长42.61%；2）毛利率/净利率：23Q1，毛利率方面，除精工钢构同比上升0.70pct 外，其他3 家公司均有所下降，净利率方面，富煌钢构和精工钢构同比上升、东南网架和鸿路钢构同比下降；3）经营性现金流：鸿路钢构回正，精工钢构转好，富煌钢构和东南网架承压；4）资产负债率：23Q1，4 家钢结构上市公司资产负债率普升，富煌钢构、精工钢构、鸿路钢构、东南网架较22Q1 分别上升1.18、6.18、2.17、0.36、6.01pct；5）产销情况：2022 年，4 家钢结构企业销售收入/营业收入普涨，销售情况回暖，其中东南网架同比增长11.6%，位居第一；4 家公司存货周转天数上升明显。
【国际工程】：23Q1，新签、营收VR彩票、业绩多维向好1）新签订单：2022 年，5 家国际工程公司新签略降2.21%；23Q1，5 家公司新签高增53.80%；2）营收/归母净利：2022 年，5 家国际工程公司营收均增长；23Q1，除中铝国际外，其他4 家国际工程公司营收和归母净利均实现高增，其中北方国际营收、归母净利润分别高增95.35%和84.87%，均居首位；3）毛利率/净利率：23Q1，中工国际、中材国际和中铝国际较22Q1 提升，中钢国际和北方国际较22Q1 下降；4）经营性现金流：23Q1，除中铝国际外，其他4 家国际工程公司经营性现金流情况均转好，中钢国际、中材国际同比分别少流出7.02、1.93 亿元，中工国际、北方国际现金流回正，较22Q1 分别增加1.85、15.83 亿元；5）资产负债率：23Q1，北方国际等3 家国际工程公司资产负债率下降；6）海外营收：2022 年，5 家国际工程公司海外营收增速分化，其中，中铝国际、中工国际、中材国际海外营收同比分别高增72.52%、72.11%、25.34%，北方国际、中钢国际同比分别减少52.74%、33.21%。
投资建议：23Q2，把握国企改革、“一带一路”及AI+建筑三主线结合中央及相关部委推进“国企改革”进程最新表述、“一带一路”对外开放趋势，我们认为建筑行业23Q2 存两大投资主线：国企改革、“一带一路”。
主线一：围绕专业化整合、“一利五率”指标考核体系，建议把握国企改革主线。重点推荐低估值绩优央国企及子公司，重点推荐：中国交建（0.80xPB）、中国铁建（0.69xPB）、中国中铁（0.88xPB）、中国中冶（0.97xPB）、安徽建工（1.17xPB）、中国能建（1.20xPB）、中国电建（1.11xPB），重点关注：中铁工业（1.08xPB）、中国建筑国际（0.87xPB）、四川路桥（2.21xPB）、北方国际（2.35xPB）、振华重工（1.41xPB）、高铁电气（2.39xPB）、中材国际（2.16xPB）、中钢国际（1.70xPB），关注：中国化学（1.20xPB）、中国建筑（0.71xPB）、浙江交科（0.86xPB）、中工国际（1.58xPB）。
主线二：“一带一路”十周年、中洪建交、博鳌亚洲论坛、中巴协议、中国—中亚峰会等事件有望催化“一带一路”主题投资。建议关注海外业务较多、经验丰富公司，重点推荐：中国交建（0.80xPB）、中国铁建（0.69xPB）、中国中铁（0.88xPB）、中国中冶（0.97xPB）、中国能建（1.20xPB）、中国电建（1.11xPB）。重点关注：中铁工业1.08xPB）、振华重工（1.41xPB）、高铁电气（2.39xPB），北方国际（2.35xPB）、中材国际（2.16xPB）、中钢国际（1.70xPB）。关注：中国化学（1.20xPB）、中工国际（1.58xPB）、铁建重工（2.07xPB）。
主线 日，中央政治局会议提出“重视通用人工智能发展”，AI 有望助力建筑设计产业提升人效、降低用工成本，建议重点关注工程咨询领域“卖铲人”：华设集团（9.51xPE-TTM）。
基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；央企专业化整合推进不及预期；“一带一路”主题投资增速不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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